透过完美世界，再看游戏企业的主线价值

这段时间，游戏圈颇不平静。

虽说行业整体几家欢喜几家愁，但这至少反映出，版号发放常态化后，游企活力更足了，卯足了劲寻找突破点。

其中，相对于成熟作品带来的业绩成果，在研项目和新游表现实际上吸引了更多关注。究其原因，游戏行业的竞争本质上还是内容的竞争，而在竞争激烈的游戏市场，内容推新的能力、质量，才是决定游企未来竞争力的关键。

因此，游企免不了大举投入研发。只是现有案例告诉我们，不是所有的公司都能成功把研发转换为产品。行业的参差背后，对项目的定位如何影响游戏公司的表现？研发又究竟如何兑现为价值？

恰逢A股半年报集中预告期，龙头游企如完美世界等，为解答这些问题带来了启示。它们的研发能力、项目把控能力，以及对未来表现的预期，是解读游企主线价值的重要依据。

游戏企业的“时差”，带来投入产出的错位

从行业整体状况看，游戏企业所处的环境正在越发稳健。2023年上半年，国产网络游戏获批版号达521个，并且形成了稳定的发放节奏。这有助于游戏企业重新确立产品研发、发行上新节奏。尤其是前两年游企在版号收紧情况下立项的精品项目即将或已经进入收获期，将促进行业供需两侧同时改善。

事实上，游戏行业确实对秩序的恢复投入了热情，和实打实的资源。比如素材投放上，行业传统在6月原本要规避电商节带来的流量成本增长，但DataEye研究院的数据显示，游戏行业素材投放量在端午、暑期连创新高，争夺暑假流量热潮。

市场回暖，新游排队亮相，下半年热潮还将延续。仅完美世界一家，就有月底CJ展上的《诛仙世界》试玩，Q3更有《一拳超人》三测、《女神异闻录》二测。所以，整个市场虽有大浪淘沙，但企业信心依然突出。

不过，新品“排队”的先行条件是——先投入，再产出。这意味着公司的产品表现和业绩会出现错位。尤其是半年报覆盖的时间段，恰好是行业今年蓄势的阶段，有许多游企的项目要么刚上线，要么还处于投入期。

如果Q3之后是游戏产品爆发的小周期，那么游企上半年的主旋律是发行、营销等投入，下半年才会真正确认一批收入。

举个例子，完美世界Q2公测了新游《天龙八部2》，收入排名迅速攀升。但这期间的营销费用确认在半年报中，而收入流水递延到了下个季度，利润后移，数字是“过去时”。

天龙2有自己作为一款游戏的生命周期，很难和公司的业绩周期完美重合。对于行业内所有达到一定规模的公司来说，每一款游戏的生命周期阶段差异大，叠加起来的周期波动会显著影响公司的表面业绩。如果靠这些指标简单评估公司的价值，必然会产生误判。

一家公司实力越雄厚，反而会在前期多投入，用于立项研发、出海拓展市场等方面。要真正找到游企的主线价值，还得回归具体游戏本身，看游企如何对自己的资源、IP、市场储备进行“排兵布阵”。

谈游企价值，要回归游戏本身

游戏行业是项目制行业，这带来了两个影响。一是虽然公司是一个整体，但不同项目必然存在进度差异，影响费用和产出。二是在不同的领域、市场存在各种玩法，公司“质地”高度依赖于储备项目的质量，梯队的上下限影响公司的上下限。

因此，在游戏生命周期各有差异的情况下，评估游戏本身的价值做到了什么程度、未来预期如何，才是看待游戏企业未来价值的合理方式。

从游戏受众的角度考虑，大型游企的最佳项目梯队应该至少同时产生“安全垫”和“发动机”两大效应，即有保底潜力的产品，和开拓市场、打开新空间的产品。

在这一点上，不同公司的项目必须回归其项目矩阵去理解。比如完美世界基于UE5开发的《诛仙世界》，如果脱胎于其他公司，那么很可能走纯新游的生命周期路线，但完美世界针对诛仙IP有深度开发，《诛仙世界》的市场起点就天然更高，从近期的UE5实机首曝到今年底的“压轴测试”，就是持续回应市场期待的过程。

另一方面，完美世界手中排队测试的《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《女神异闻录：夜幕魅影》等多端创新品类项目，包括还在推进的《灵笼》以及基于自主原创IP研发的开放世界项目。显然是从IP出发“稳步播种，长期收获”。

因为诛仙这样的经典IP有忠诚的受众群体，需要的是多元开发吸引更多关注，而新IP可以做出自己的风格，展示自己的能力，每次新的进展都是刷新市场印象的好机会。像《幻塔》，其PS5版本将于8月登陆国际市场，又能在这部分受众中挖掘一些增量。

在这一点上，完美世界算是“不偏不倚”，尊重项目的客观规律。回归游戏投入对公司的影响，这种中规中矩的方法反而更适合大公司的发展。所谓多IP、多赛道和多平台的战略矩阵，摊子越大越需要稳。

也因此，我们可以得出结论，如果只看当下的数字，那么研发费用永远都只是费用，没形成收入之前都是“风险投资”。但如果像完美世界一样，确立一种把研发投入转化为成果、沉淀为资产的方法论，那时间会引导出“价值投资”的结果。

对游戏公司来说，强研发属于后端驱动，是正确的道路。只要耐得住过程的寂寞，高质量项目储备，仍将是公司价值兑现、品牌提升的有效途径。

来源：松果财经